10倍牛股背后的风水故事
20秒内，一栋大楼轰然倒塌，1500人被压在瓦砾堆下。
这是1995年发生的韩国三丰百货店倒塌灾难，历史的血淋淋真实让人毛骨悚然。
悲剧的背后，是经济快速发展时期，建筑施工方们利欲熏心，大量的偷工减料。
比如，根据设计要求，该栋大楼需要直径80cm的柱子来承重，并且每根柱子里面要埋藏有16根钢筋。
但实际上，施工方将柱子直径缩减到了60cm，柱子里的钢筋数量也减少到了9根。
严重的偷工减料，让大楼的整体强度降低了一半！
事实上，这样的豆腐渣工程，在我国过去十几年的黄金年代里，并不少见。
比如下面这条2011年竣工的哈尔滨阳明滩大桥，就在竣工不到一年之后坍塌，主要原因便是施工方为了缩短工期，将混凝土结构擅自改为了钢混结构。
一般来说，豆腐渣工程的质量问题都不会在施工完成的时候就暴露，而是有一个缓冲期。
大概在3-8年之后，由于低劣施工材料的老化，问题开始频频爆发。这就让建筑行业的投资格局，发生了巨大的利益转变。
比如防水材料。
1
防水材料是一个很特殊的行业，因为大多数人都看不见，摸不着，对其重要性也不熟悉。
结果就是，过去十几年的防水材料行业，一直处于鱼龙混杂的状态。
建筑施工方们很清楚，防水材料用的差一点，短期内问题并不大，也没有人会关心，所以能用便宜的就绝不用贵的。
结果就是，从2005年-2014年，十年间我国防水材料的市场规模增长了3倍左右，却没有几家企业能真正做大。
2012年，我国有2000多家防水材料企业，其中营收2000万元以上的企业就有600家，无证企业甚至占到总数量的30%以上。
低门槛、劣币驱逐良币的效应，让整个行业处于极度分散的状态。
坏生意的本质显露无遗。
但事情正在一点一点发生改变，由于过去几年中质量风险的大量暴露，让品牌住宅商们不得不开始加大对质量的重视。
比如下面这种新闻，互联网上一搜就一大把，购房者们用脚投票，逼得房地产企业们不得不在“质量=品牌”与“低成本=毁灭未来”之间做出权衡。
市场格局就这样在悄然间发生了改变。
数据显示，2016年之后，防水材料行业集中度出现了快速上升的态势，拐点已过。
但即使这样，行业龙头企业东方雨虹+科顺股份，两强在规模以上企业营收中的占比仍很低，2017年仅为11.6%。
2
今天的主角，是专注防水材料20年的东方雨虹（002271）。
东方雨虹在这个行业里摸爬滚打了几十年，产品涉及建筑防水材料的每一个细分领域，综合实力可以说是绝对老大哥了。
值得注意的是，防水材料主要有两大块产品，一为防水涂料，二为防水卷材。
简单介绍一下。
防水涂料类似油漆，是一种液态的涂料，涂在墙面后，通过溶剂的挥发或水分的蒸发，墙体表面会形成一层防水涂膜。
这种材料一般用于厨房、卫生间等室内墙壁。
优点是后期维修方便，哪里坏了，只要再刷一遍就可以。
缺点是只适合小规模作业，施工进程慢，往往需要刷好几层才能形成防护膜。
而另一种，防水卷材。
这是一种可卷曲的柔性建材产品，一般用于建筑墙体、屋面、以及隧道、公路、垃圾填埋场等大型工程。
优点是施工方便，完工后不需养护，但对施工质量要求比较高，拼接的缝隙容易出现渗漏问题。
其实两种防水材料各有优缺点，没有绝对的好坏，但是由于特性的差异，一个主要用于室内小面积施工，一个主要用于室外大型工程施工。
东方雨虹的财务数据显示，2017年防水卷材和防水涂料的营业收入占比分别为 52%、29%，合并收入占比高达 80%。
其中，防水卷材是公司的利润主要来源，贡献了近 55%的净利润。
可以看出，卷材是营收的大头，毛利率也比涂料更高。
为什么会出现这种结果呢？
很重要的原因在于，作为行业老大，东方雨虹承接了大量的国家级建筑项目，比如上面看到的人民大会堂、鸟巢、水立方、世博会等场馆的建设。
大型工程不差钱，质量性命攸关，自然也更舍得在防水材料上选用优质品牌，而他们用的主要就是卷材。
这正是东方雨虹在业内地位的体现。
另一个数据显示，2014-2017年，龙头两强（东方雨虹+科顺股份）营收在规模以上企业营收占比从6%提升至12%。
同期，中国房地产企业500强的防水材料品牌首选率，东方雨虹从27%提升至32%，市场认可度正不断加强。
3
防水材料行业正在从价格战转向“品牌与规模”的竞争主旋律，受益者是位处顶端的一批龙头企业。
那么，行业两强东方雨虹与科顺股份的差异在哪里呢？
品牌这个东西比较虚，咱们重点说说规模。
防水材料的下游主要是房地产、建筑行业，下游客户为了降低成本，一般会就近采购。
所以，作为配套材料供应商，防水材料的服务半径一般不会超过500公里，这里面就提出了一个要求，产能与渠道布局的广泛性。
目前，东方雨虹是这个行业唯一一家实现了产能全国布局的厂家，拥有覆盖7大区域市场的19个生产基地。
无论是营收规模、产能、基地数量，都远远抛开了对手。
强大的产能和布局有什么好处？
我们举个例子，2017年，科顺因故关停了北京生产基地，导致产能严重不足。
为了满足客户需求，只能通过外购产品的方式满足，硬生生的将营业成本增加了1.5亿，按35%的毛利率计算，5200万元毛利被迫拱手让人。
这种情况，就绝对不会发生在东方雨虹的身上。
4
2017年，东方雨虹的营收102亿元，是科顺股份营收20亿元的5倍；
净利润，前者12亿元，后者2亿元，差距拉大到了6倍。
由于规模优势明显，毛利率自然更高，抗风险能力也是强出一大把。
举个例子，2014年-2016年，东方雨虹防水涂料的毛利率约为43%，比科顺股份高2%左右。
到2017年，由于环保督察风暴导致的原材料大幅涨价，大量的三四线小厂受到冲击。
而东方雨虹与科顺股份的毛利率差距也进一步拉开到了15%左右。
正是沧海横流，方显英雄本色。
当然，作为房地产行业的上游材料公司，大环境的波澜诡谲也不可忽视。
比如2017年的原材料涨价，虽然东方雨虹是业内受冲击较小的，但也不代表没受到影响。
为了应对材料成本的上涨，东方雨虹发行18.4亿可转债，将大量资金投入到材料的提前囤货中，并导致现金流量数据的恶化。
在债务风险曝雷频频的当下，投资者偏好已经发生了大幅变化，这也是3月份以来东方雨虹股价低迷的重要原因之一。
不过，投资市场本来就是机会与风险并存，没有风险，又哪来的低价买入机会呢？
读到这里，也许你会想，“这家公司我能投吗”？
这不是一个拍拍脑袋就能轻易做出的决定，因为除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。
更多信息可关注公号“君临”获取。
作者：君临团队.
更多成长股分析、行业解读尽在“中国新一代投资研究服务机构”——君临
