许多地方电力短缺，煤炭价格飙升，公司股价也飙升——中国电力建设：“风水”轮换可以承担重大责任？
作为国字辈央企之一的中国电建，长期以来坚守在我国清洁能源发展和建设阵地的第一线。最近，凭借具备全产业链优势的综合性电力建设企业身份，在A股市场大受追捧。7月1日到9月23日的短短50多个交易日内，股价上涨150%多，曾经无人问津的基建股竟然走出了大牛行情。背后的原因是？
01
能源结构重大转型，清洁能源板块潜力大
作为国家未来五年的顶层设计方案，十四五”规划纲要中提出，要加快清洁能源的开发利用。生态优先，绿色发展的目标对于电力资源结构提出了更高的标准和要求。
我国能源结构中长期存在以火电为主的情况。火力发电主要以煤炭等化石能源为原材料，能耗水平较高，容易产生大气污染物。
在碳中和的背景下，削减火电比例，并积极培育和推动以风力和水力为主要发电方式的清洁型能源行业成为必然。清洁型能源在我国能源结构中所占比例的提高将为行业内相关公司提供广阔的增长空间。
国家能源局有关部门预测数据显示，到 2030、2060 年，非化石能源发电量占比分别达到 45%～52%、83%～94%，风电和光伏发电将逐步成为电源结构的主体。而目前风电和光伏发电量占比仅为9.5%，距离成为电源结构主体的目标道路还很遥远。
中国电建作为中国水利水电行业的领导者，承担了我国目前80%以上水电站的设计、建设和运营工作。公司近两年在巩固水电优势的基础之上，积极投入大量资源发展并布局风力和光伏发电产业，向新能源投资运营商全面转型。
两方面因素叠加将为公司业绩表现和业务发展带来全新机遇，未来一段时间内，发展潜力和空间很大。
02
储能行业市场规模急剧增长，公司技术领先
随着新能源市场的建设和发展，清洁能源的大规模商业化应用和便利使用离不开对新能源分布状态的调整和管理，储能行业迎来前所未有的发展机遇。是不是看起来有点复杂？
类似于“南水北调”和“西气东输”这种调整全国能源布局的系统性工程，我国不同地区地形地貌和资源条件存在较大差异，导致不同地区发展清洁能源产业的基础优势不尽相同。
图片来源：CWEA、华创证券
图片来源：国家能源局、华泰证券研究所
风力和太阳能资源较为丰富的沿海和西北部地区省份可以利用储能技术将多余的能源进行储存或向其他省份转送，从而提高清洁能源的使用效率。
所以，储能技术的发展程度直接关系着清洁能源的利用效率上限，其重要地位不言而喻。而有关部门密集出台的关于促进储能技术和储能行业发展的政策和措施也辅证了其战略性意义。
图片来源：国家能源局。工信部、安信证券研究中心
目前的储能技术路线中电储能方案最为成熟。机械储能作为电储能的方法之一建站条件比较严苛，未来发展空间有限，难以肩负起储能技术的未来。而电化学储能建站灵活、建设周期较短且以满足较为丰富的使用场景，具有巨大发展空间。
图片来源：海通证券研究所
根据《储能产业研究白皮书（2021 年）》的预测数据显示，截至 2021 年底，保守场景下，中国储能市场累计投运容量将达 40.80GW；理想场景下将达 41.66GW，未来 5 年新型储能市场规模要扩大至目前水平的 10倍，年均复合增长率高达55%。电化学储能技术增速最快，市场份额有极大地提升。
数据来源：《储能产业研究白皮书（2021）年》
而中国电建作为电力部门重要央企之一，近年来依托旗下院士工作站、博士后工作站和科研院所等智库资源和行业全产业链配套优势，集中攻克储能瓶颈，与电化学电池巨头——宁德时代开展项目合作，不断丰富电化学储能的项目实践经验。
图片来源：宁德时代官网
电建福建研究院承建的“百兆瓦时级大规模锂电池储能站关键技术研究及示范应用”的研究成果达到了国际领先水平，国内首个电网侧分布式百兆瓦级电池储能工程也是由公司主导设计的。
中国电建在电化学储能项目设计、实施和技术方面的优势随着储能行业高复合增长率的极速扩张，将进一步增强和改善公司的综合实力和业务布局，打造更强的技术壁垒护城河，为公司未来一段时间的良好发展和业绩增长提供稳定预期。
03
核心利润大幅增加，业务转型成果初现
公司近年来重新梳理和思考业务布局，紧跟国家能源发展最新趋势，从之前的单一工程建设服务提供商开始转型为具备新能源行业投资、建设和运营的资质的集成运营商。
最新一期，营业收入、毛利润和核心利润与去年同期相比涨幅均超过20%，表明公司各项业务发展情况良好，转型过程正在稳步推进当中，改革效果初步显现。
图片来源：国泰君安研究所
公司主营业务大致可以分为工程承包与勘测设计、电力投资与运营、房地产开发和设备制造与租赁四大板块。其中，工程承包与勘测设计是业务收入的最大贡献者，占比高达83.2%，但该业务毛利率水平较低，仅为11.8%，不及房地产开发业务。
电力投资与运营业务是公司未来发展的主要侧重点，虽然目前其收入占比只有4.7%，尚处于起步阶段，但未来随着以清洁能源为核心的电力投资和运营业务规模爆发，项目签约合同规模会持续扩大，叠加该业务高达47.8%的非凡毛利率水平，公司营业收入和利润水平有望进一步爆发。
04
资产收益率水平较低，经营性现金流出现恶化
看到这里，大家可能会产生一个疑惑：既然中国电建业务布局和各板块项目运营良好，新增订单也不少，但为什么股价在7月份之前还保持在历史均值水平上下小幅波动，直到最近才开始起飞呢？
其实这一切都是有迹可循的。
作为中字头企业，公司主动承担了我国大部分水电站的设计、施工和运营任务。作为国家级重要基础设施，水电站的主要目标还是服务国家发展大局，满足社会电力资源需求，短期之内很难实现盈利，甚至出现亏损运行的情况。
查阅公司各细分业务数据之后不难发现，其拳头业务收入贡献率为83%，投入成本高达3000亿元，但毛利率只有11.8%。高毛利率水平的业务收入占比较少，公司资产收益率较低，盈利能力较差。
公司的国资背景给予了其较高的借贷市场信用资质，融资优势明显，经营风格与一般民企相比偏激进。
截至最近一期末，公司短期借款数额高达400亿元，与上年同期相比增长156%，公司的资产负债率水平较高，近年来虽有下降，但依然高于70%。
图片来源：wind
现金流方面，经营活动和投资活动现金流均为负值，且投资活动现金流负值高达286亿元，投资资金主要用于产能建设项目，产业布局风格偏激进。
半年报显示，经营活动产生的现金流净额同比下降89%，原因是因为公司施工业务的回款周期拉长，向民营企业供应商支付款项加快。宽松的融资环境和激进的投资风格叠加，使得公司的现金流情况出现一定程度恶化，这也是之前股价不温不火的原因之一。
结语
“双碳”目标和艰巨的能源结构转型任务，为电力建设和能源行业提供了史无前例的发展空间和机遇。增长空间打开，且利好政策为国家层面长期规划，行业基本面改善预期稳定，这也是相关题材受到关注和资金青睐的关键所在。
中国电建作为电力建设实力较强的公司之一，凭借良好的行业优势和项目经验，股价短期之内出现较大涨幅的逻辑就不难解释了。
但在长期稳定的向好趋势之下，我们还应该密切关注公司层面的财务状况和现金流情况，判断公司整体质地是否出现了明显改善成为投资决策的重中之重。
